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近三年來(lái)央行首度下調(diào)存準(zhǔn)率是否意味政策轉(zhuǎn)向?

　　這是一則讓人多少有些意外的重磅消息：

　　11月30日晚間，央行宣布，從12月5日起下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是央行近三年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。自2010年1月18日至2011年6月20日，央行已連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率共計(jì)600個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)，來(lái)回收過(guò)多的流動(dòng)性、抑制物價(jià)過(guò)快上漲。此次下調(diào)后，我國(guó)大型和中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率分別為21%和17.5%。

　　直接原因：為了緩解銀行體系流動(dòng)性偏緊的局面

　　“此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的直接原因，是為了緩解銀行體系流動(dòng)性偏緊的局面，充分體現(xiàn)了貨幣政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性”，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松說(shuō)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，當(dāng)前銀行業(yè)資金面吃緊，越來(lái)越多的銀行存貸比超過(guò)75%的上限。央行要求金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，滿足國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，支持保障性安居工程建設(shè)，而商業(yè)銀行即使有這樣的愿望和動(dòng)力，也會(huì)因頭寸較緊而缺乏相應(yīng)的放貸能力?！按舜蜗抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率能釋放出4000億元資金，有利于銀行增強(qiáng)放貸能力”，連平說(shuō)，“考慮到明年1月份信貸投放數(shù)量較大，很可能超過(guò)1萬(wàn)億元，現(xiàn)在就下調(diào)準(zhǔn)備金率體現(xiàn)了貨幣政策的前瞻性。”

　　另一方面，流動(dòng)性狀況的新變化也使下調(diào)存款準(zhǔn)備金率具備可行性。

　　首先，隨著流入中國(guó)的跨境資金減少及貿(mào)易順差的收窄，10月份外匯占款凈減少248.92億元，這是2007年12月以來(lái)單月外匯占款的首次下降。外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，外匯占款的增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，并通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增多。“央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意在對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)帶來(lái)的新增流動(dòng)性。如今，外匯占款下降將減少市場(chǎng)流動(dòng)性的供給，也打開(kāi)了存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的空間”，巴曙松說(shuō)。

　　其次，最近兩三個(gè)月，央行票據(jù)到期的數(shù)量大幅減少，緩解了央行的貨幣對(duì)沖壓力，使存款準(zhǔn)備金率下調(diào)成為可能。

　　釋放信號(hào)：專(zhuān)家認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)將被擺在更重要的位置

　　時(shí)下，在一系列政策措施綜合作用下，物價(jià)過(guò)快上漲的勢(shì)頭得到初步遏制，政策效果逐步顯現(xiàn)。“CPI漲幅已連續(xù)三個(gè)月回落，我們預(yù)計(jì)11月份的CPI漲幅可能低于4.5%”，巴曙松說(shuō)。

　　與此同時(shí)，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力仍然較強(qiáng)，但面臨的外部環(huán)境十分復(fù)雜，特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響可能將不斷顯現(xiàn)?！敖諏⒐嫉腜MI指數(shù)可能會(huì)低于榮枯分水嶺50，如果是這樣，這將是PMI指數(shù)23個(gè)月以來(lái)首次下降到50以下”，巴曙松說(shuō)。

　　“在這種情形下，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放了一個(gè)信號(hào)，那就是我們將進(jìn)一步處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，其中穩(wěn)增長(zhǎng)將被擺在更重要的位置”，巴曙松判斷。

　　政策取向：或?qū)⒃诜€(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下階段性、結(jié)構(gòu)性地放松

　　下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是否意味著穩(wěn)健的貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向？

　　巴曙松認(rèn)為，下調(diào)存準(zhǔn)率體現(xiàn)了貨幣政策適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，但并不意味著貨幣政策的基調(diào)發(fā)生改變。“在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續(xù)、前兩年國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張較快、貨幣存量較多的大環(huán)境下，未來(lái)物價(jià)走勢(shì)仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。我們預(yù)計(jì)明年多數(shù)時(shí)間CPI漲幅將在3.5%—4%，這也是一個(gè)不低的漲幅，還需要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，巴曙松坦言，“不過(guò)，下調(diào)存準(zhǔn)率表明在今年四季度、明年一季度這一中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩并‘觸底’的時(shí)期，央行將在穩(wěn)健貨幣政策的框架下，作一些階段性、結(jié)構(gòu)性的放松”。

　　未來(lái)預(yù)測(cè)：有專(zhuān)家認(rèn)為明年年底前可能下調(diào)存準(zhǔn)率5次以內(nèi)

　　準(zhǔn)備金率還會(huì)不會(huì)繼續(xù)下調(diào)？

　　連平認(rèn)為，出于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，明年信貸投放的增量會(huì)多于今年，因此在明年年底前，存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)5次以內(nèi)，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　巴曙松則表示，如果未來(lái)歐美國(guó)家推出新的量化寬松政策、外匯占款也改變了明顯減少的局面，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)空間就不大，否則可能將繼續(xù)下調(diào)?！斑@取決于流動(dòng)性變化的狀況”。

　　“至于利率，目前看下調(diào)利率的可能性不大，相反，如果明年物價(jià)居高不下，由于貨幣當(dāng)局不能容忍負(fù)利率長(zhǎng)期存在，還不能排除加息的可能”，巴曙松說(shuō)。