近兩個(gè)交易日市場跌宕起伏，先是罕見的92點(diǎn)長陽，隨后則是以創(chuàng)業(yè)板為首的部分中小市值股的再次殺跌破位。我們認(rèn)為，2012年證券市場所面臨的環(huán)境好于2011年，上半年整體市場有望迎來修復(fù)性反彈；而中小盤股近期的持續(xù)殺跌緣于業(yè)績、流動(dòng)性、減持三大因素的制約。
上半年有望修復(fù)性反彈
去年A股市場萎靡不振，核心因素在于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和流動(dòng)性緊張，市場自身因素導(dǎo)致的悲觀情緒也起到了推波助瀾的作用。因此，對未來市場的分析，還是歸結(jié)于對經(jīng)濟(jì)走勢和流動(dòng)性的預(yù)判。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，2012年上半年相對較為確定――經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，但速度將放緩，并逐漸短期見底，這有利于A股市場悲觀情緒的修復(fù)，為市場提供相應(yīng)機(jī)會(huì)；下半年尤其是四季度，目前市場爭議較大――經(jīng)濟(jì)見底后，是繼續(xù)傳統(tǒng)的上行周期，還是短暫見底后再次破位？中國的經(jīng)濟(jì)增長速度是否已經(jīng)下臺(tái)階運(yùn)行，如果下臺(tái)階，那么上市公司利潤將會(huì)如何體現(xiàn)？通脹是否會(huì)再次大幅抬頭？這種不確定性還需要時(shí)間給出答案。
從流動(dòng)性的角度看，2011年“緊貨幣+緊信貸”的貨幣政策會(huì)進(jìn)行適度微調(diào)，這對A股市場構(gòu)成利好。不過外資是一個(gè)變量，對外匯占款還需密切關(guān)注，若外資流出、外匯占款持續(xù)減少，將嚴(yán)重制約貨幣供應(yīng)量的增速空間，對A股市場形成利空。此外，證券市場的制度化建設(shè)也值得關(guān)注，若“中國版401計(jì)劃”能夠得到實(shí)質(zhì)性的突破，將對A股市場形成良好的支撐。
總體而言，2012年證券市場所面臨的環(huán)境好于2011年，2012年上半年整體市場有望迎來修復(fù)性反彈，但2012年下半年存在較強(qiáng)的不確定性。
三因素施壓中小盤股
近期市場分化較為嚴(yán)重，上證指數(shù)目前徘徊在12月中上旬2300點(diǎn)關(guān)口位置，但同期中小板跌幅卻達(dá)到10%以上，創(chuàng)業(yè)板跌幅更是接近20%，兩市經(jīng)常出現(xiàn)數(shù)十家跌停的現(xiàn)象。究其原因，有以下三方面因素。
第一，中小市值業(yè)績增速不佳。中小企業(yè)的業(yè)績彈性較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)上行階段往往出現(xiàn)高速增長，但在經(jīng)濟(jì)下行階段，由于企業(yè)規(guī)模、議價(jià)能力等種種限制，業(yè)績增速明顯低于壟斷性較強(qiáng)的藍(lán)籌企業(yè)。從三季報(bào)情況看，全部A股、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的凈利潤增速分別為20.37%、16.62%、17.47%，中小市值的增速反而低于主板。觀察券商研報(bào)，近期對某些創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的業(yè)績預(yù)測與一年前相比，打兩折、三折的比比皆是，當(dāng)過度樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)化為悲觀預(yù)期后，相應(yīng)股價(jià)也就遭遇了戴維斯雙殺。
第二，市場流動(dòng)性不足。大環(huán)境的流動(dòng)性緊張以及市場必要收益率的提升導(dǎo)致A股明顯缺乏吸引力，增量資金嚴(yán)重不足，再加上不斷擴(kuò)容，A股整體處于缺血狀態(tài)，這就導(dǎo)致當(dāng)估值相對偏高的中小市值個(gè)股在下跌過程中缺乏有效接盤，只有靠深跌提供“技術(shù)價(jià)值”才能吸引短線資金介入搶短期反彈。當(dāng)然，伴隨2012年流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)，這一局面在未來有望得到一定程度上的緩解，但畢竟短期仍處于遠(yuǎn)水不解近渴階段。
第三，以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值股東減持意愿較為強(qiáng)烈。筆者測算了市場各類板塊的增減持情況：近三個(gè)月（2011年10月17號至今），主板（上海市場+深圳主板）、中小板、創(chuàng)業(yè)板重要股東二級市場交易凈減持金額分別為19.22億、67.05億、24.50億；目前三者的流通市值分別為15.14萬億、1.38萬億、0.22萬億；相對應(yīng)近兩個(gè)月凈減持占據(jù)流通市值的比例分別為0.012%、0.486%、1.113%。從數(shù)據(jù)可以看出，中小盤、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高管、股東減持意愿遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于主板。然而，未來幾年這種減持壓力將更大，以創(chuàng)業(yè)板為例，2011年解禁市值為842億，今后三年解禁市值分別為1043億、1600億、1388億。限售股的逐漸解禁將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板估值出現(xiàn)明顯回落。
整體上看，除了“技術(shù)價(jià)值”所提供的短期投機(jī)機(jī)會(huì)以外，中小市值要想出現(xiàn)趨勢性機(jī)會(huì)，需要幾個(gè)因素：第一，經(jīng)濟(jì)重新上行，中小市值的業(yè)績彈性再次體現(xiàn)；第二，市場整體流動(dòng)性得到改善；第三，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本定價(jià)逐漸達(dá)成默契。當(dāng)然，這并不意味創(chuàng)業(yè)板完全沒有機(jī)會(huì)：一方面，整體跌幅較大，當(dāng)悲觀情緒修復(fù)后有望出現(xiàn)反彈；另一方面，部分成長性較為確定的行業(yè)、個(gè)股在近期的下跌中出現(xiàn)了超調(diào)，反而提供了系統(tǒng)性建倉的機(jī)會(huì)。
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