2012年最后兩天，深交所上再有3只中小企業(yè)私募債掛牌上市，募集資金共2.5億元，票面利率7%~10%。至此，距離第一單中國(guó)版“垃圾債”上市已半年多。據(jù)中央結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，中證登等級(jí)托管的中小企業(yè)私募債共發(fā)行了81只，發(fā)行量達(dá)90.83億元。業(yè)內(nèi)人士指出，以高票息發(fā)行的中小企業(yè)私募債或許存在巨大泡沫，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷

浩藍(lán)環(huán)保股份有限公司、廣東新大禹環(huán)境工程有限公司和佛山市建通混凝土制品有限公司趕在2012年的尾巴上推出了私募債，募資金額總共達(dá)到2.5億元，期限在2~3年間，票面利率在7%~10%之間。一位業(yè)內(nèi)人士指出，目前私募債平均利率在8%左右，以上三只新發(fā)債的利率基本合理。

雖然中小企業(yè)私募債推出的初衷是緩解中小企業(yè)的融資困境，但其融資成本并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)?！白鳛橐环N低信用等級(jí)的債券，發(fā)行利率必然會(huì)比較高。”申銀萬(wàn)國(guó)指出，中小企業(yè)私募債的綜合發(fā)行成本一般在12%左右。

考慮到中小企業(yè)信托產(chǎn)品的融資成本一般在15%左右，而中小企業(yè)貸款綜合成本在10%~13%之間，對(duì)比之下，對(duì)中小企業(yè)私募債發(fā)行人來(lái)說(shuō)并沒(méi)有太大的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士指出，相比于信托和銀行貸款來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)私募債是準(zhǔn)入門(mén)檻最低的?！澳壳鞍l(fā)行中小企業(yè)私募債不是試行審批制，而是報(bào)批制，也就是說(shuō)，發(fā)債不需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的許可，只要券商認(rèn)可這個(gè)公司的現(xiàn)金流，愿意幫它發(fā)就可以。也就是說(shuō)，私募債的風(fēng)控主要取決于券商的調(diào)研、風(fēng)控能力。而信托一般都要抵押擔(dān)保措施?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配

在中小企業(yè)發(fā)債熱情降溫的同時(shí)，投資者的認(rèn)購(gòu)熱情也不高。半年前中小企業(yè)私募債剛開(kāi)閘時(shí)一度出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)熱潮，但幾個(gè)月之后就迅速遇冷，至今并未出現(xiàn)回暖跡象。一位券商分析師對(duì)記者表示，一月以來(lái)各家券商仍有繼續(xù)推出中小企業(yè)私募債，但總體來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯變暖的跡象?！皬娜ツ晁募径绕鹁鸵恢边@樣，發(fā)不出去。”他說(shuō)。

他解釋稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)私募債的不信任主要是認(rèn)為沒(méi)有可靠的還款來(lái)源。另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，中小企業(yè)私募債的還款保證主要來(lái)自企業(yè)現(xiàn)金流，沒(méi)有任何抵押擔(dān)保措施，出現(xiàn)違約也沒(méi)有資產(chǎn)可供處理。

上述業(yè)內(nèi)人士還指出，中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模取決于賬面資產(chǎn)，這個(gè)估值有可能存在很大水分，導(dǎo)致發(fā)債規(guī)模高過(guò)資產(chǎn)價(jià)值。此外，中小企業(yè)私募債還存在價(jià)格不透明、信息披露不充分的缺點(diǎn)。

信用債違約風(fēng)險(xiǎn)加大

去年以來(lái)，由于銀行信貸收緊，企業(yè)發(fā)債意愿強(qiáng)烈，使得信用債的供給一直維持在相對(duì)較高水平。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，去年全年信用類(lèi)債券在銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行了3.79萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超過(guò)政府債券的1.61萬(wàn)億。

有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，今年中低等級(jí)信用債或會(huì)出現(xiàn)“黑天鵝”事件。近日超日太陽(yáng)陷入財(cái)務(wù)困境后，“11超日債”被鵬元下調(diào)信用等級(jí)。市場(chǎng)擔(dān)心，4月需兌付利息的“11超日債”一旦違約，將對(duì)信用市場(chǎng)造成巨大沖擊。

中債登指出：“隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類(lèi)債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大?！?/p>