房?jī)r(jià)股價(jià)飆升，通貨膨脹率創(chuàng)下11年來(lái)紀(jì)錄，貿(mào)易順差居高不下，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于過(guò)熱前夜——中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)難題急需平衡解
中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線(xiàn)消息：完全不出人們所料，9月14日周五下午5點(diǎn)30分，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站掛出了今年以來(lái)的第五個(gè)加息公告。一年期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，至3.87％。此時(shí)，距央行上次加息，僅過(guò)去了三個(gè)星期；距央行上次提高法定準(zhǔn)備金率，更只有一個(gè)星期。
自三天前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）連續(xù)四個(gè)月創(chuàng)出新高以后，市場(chǎng)就在等待著這一刻。9月11日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月CPI，以6.5％的同比增幅，輕易地刷新了7月所創(chuàng)造的十年新高。事實(shí)上，6.5％的同比增幅，為11年來(lái)首見(jiàn)。
與此同時(shí)，多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在不斷地創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)“新高”。
——A股滬深指數(shù)仍在以“沒(méi)有最高，只有更高”的態(tài)勢(shì)飆升，而且不顯疲態(tài)。截至9月14日周五收市之時(shí)，滬市上證綜指為5312點(diǎn)，距9月6日5412點(diǎn)的歷史最高僅一步之遙，再度超越不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題。
——房地產(chǎn)市場(chǎng)熱得發(fā)燙。尤其是2006年下半年以來(lái)，一、二、三線(xiàn)城市房?jī)r(jià)齊聲上漲。更為驚人的是，全國(guó)均價(jià)每季度漲幅超過(guò)5％的局面已持續(xù)兩年以上。
——貿(mào)易順差居高不下。8月貿(mào)易順差為249.74億美元，僅次于6月269.1億美元的歷史最高。這還是上半年出口退稅政策調(diào)整之后的結(jié)果。規(guī)模如此巨大、增長(zhǎng)如此迅猛的貿(mào)易順差，迄今不見(jiàn)放緩跡象。
——外匯儲(chǔ)備“屢創(chuàng)新高”。這是貿(mào)易順差迅猛增長(zhǎng)的自然結(jié)果。9月7日在達(dá)沃斯大連“新領(lǐng)軍者論壇”上，國(guó)家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)透露，截至今年7月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.4萬(wàn)億美元。僅2007年上半年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備即增長(zhǎng)2663億美元，遠(yuǎn)超2005年、2006年全年。
近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最為流行的詞匯“流動(dòng)性”，主要根源即是這個(gè)巨額的外匯儲(chǔ)備。正是充盈的流動(dòng)性，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)在不斷刷新紀(jì)錄。只是，這些紀(jì)錄的背后并非全然是好消息。
資本盛宴
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察?！庇嘤蓝òl(fā)出警示
“過(guò)剩”的流動(dòng)性所及之處，即是歡騰的資本盛宴——用資本市場(chǎng)流行的行話(huà)來(lái)說(shuō)，叫做“資產(chǎn)重估”。
2005年6月，中國(guó)A股市場(chǎng)處于谷底時(shí)，上證綜指只有998點(diǎn)。當(dāng)時(shí)人們無(wú)論如何不曾預(yù)料到，僅僅兩年多之后，A股市場(chǎng)會(huì)上漲至有“泡沫”破裂之憂(yōu)。迄今為止，上證綜指上漲已經(jīng)4倍有余，一路猛沖到5000點(diǎn)上方，鮮有深幅調(diào)整。目前，A股平均市盈率已近60倍。當(dāng)一個(gè)個(gè)價(jià)值“洼地”不斷地被填平之后，股市仍然不顯動(dòng)能衰減之態(tài)。這種現(xiàn)象已經(jīng)難以用“盈利改善”或者“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”來(lái)解釋了。
在房地產(chǎn)市場(chǎng)中，更是“全國(guó)樓市一片紅”。9月11日，國(guó)家發(fā)改委和統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的8月房屋銷(xiāo)售價(jià)格調(diào)查報(bào)告稱(chēng)，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲8.2％，漲幅比7月又提高了0.7％。以此看來(lái)，全國(guó)均價(jià)每季度漲幅超過(guò)5％的局面還將繼續(xù)。
樓市的特殊性還在于，官方數(shù)據(jù)往往將不同地段的房?jī)r(jià)“一鍋端”，但買(mǎi)房者對(duì)房屋地段的選擇卻會(huì)受到現(xiàn)實(shí)中的種種約束。因此，人們感受到的價(jià)格漲幅比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還要強(qiáng)烈得多。
不止是股價(jià)和房?jī)r(jià)，債券、古董、郵幣卡甚至特定品種的茶葉價(jià)格，都一度出現(xiàn)不同程度的大幅上漲。這些資產(chǎn)的價(jià)格在通貨膨脹時(shí)期亦會(huì)大漲，但此輪的升值，尚不是由于預(yù)期通貨膨脹上漲所致。
巨額外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，過(guò)剩的流動(dòng)性涌入資產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)了其價(jià)格上升，這已成為資產(chǎn)市場(chǎng)中一個(gè)盡人皆知的結(jié)論。盡管央行殫精竭慮，動(dòng)用央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等多種政策工具來(lái)“抹干”流動(dòng)性，效果仍然不盡如人意。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，資產(chǎn)重估是當(dāng)前情形下的大勢(shì)所趨，難以改變。其根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)外失衡，即龐大的貿(mào)易順差。
換一個(gè)角度看，或可更好地理解這個(gè)趨勢(shì)。貿(mào)易順差表現(xiàn)為私人部門(mén)（指政府機(jī)構(gòu)以外的部門(mén)）對(duì)外債權(quán)的快速積累。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)私人部門(mén)的對(duì)外債權(quán)越積越多，繼續(xù)增持這種債權(quán)就不合算了。人們需要分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，不斷增持原來(lái)的對(duì)外債債權(quán)顯然不利于實(shí)現(xiàn)這些目的。于是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)會(huì)選擇賣(mài)出對(duì)外債權(quán)、買(mǎi)入國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。前者的實(shí)質(zhì)是賣(mài)出外幣資產(chǎn)、買(mǎi)入人民幣，導(dǎo)致人民幣的相對(duì)需求上升，增加人民幣升值壓力；后者則導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升。
在這個(gè)大的圖景下，即使國(guó)內(nèi)眾多監(jiān)管機(jī)構(gòu)極盡騰挪之能事，也只能收一時(shí)之效，無(wú)法改變基本的趨勢(shì)。
在具體操作中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)買(mǎi)入各種資產(chǎn)的方式多種多樣?！般y行資金入市”甚至“違規(guī)資金入市”，其實(shí)是購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的某種特定表現(xiàn)形式。在這個(gè)大的趨勢(shì)下，樓市、股市甚至債市，便如久旱逢甘霖，一發(fā)而不可收。
實(shí)證證據(jù)在支持這個(gè)邏輯。從時(shí)間上看，貿(mào)易順差絕對(duì)量及其相對(duì)GDP比例的顯著上升始于2005年，與資產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始上漲的時(shí)間正相吻合。
如果這個(gè)觀點(diǎn)成立，那么只要不出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅降低的情況，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格仍將被貿(mào)易順差導(dǎo)致的購(gòu)買(mǎi)需求推高?！芭袛噘Y產(chǎn)重估過(guò)程發(fā)生轉(zhuǎn)折的必要條件，是貿(mào)易順差持續(xù)地大幅下降。”高善文說(shuō)。
事實(shí)上，市場(chǎng)上很多人已經(jīng)不以股指、房?jī)r(jià)等價(jià)格指標(biāo)來(lái)判斷投資方向，而是代之以貿(mào)易順差的走向。在貿(mào)易順差仍不斷攀高的情況下，資本市場(chǎng)洋溢著樂(lè)觀情緒。
但是，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定卻描繪了另一種可能的前景。他認(rèn)為，在實(shí)際利率已然為負(fù)的情況下，居民的貨幣需求在減少，這是“存款搬家”的原因所在——人們?nèi)〕龃婵睿顿Y于其他資產(chǎn)中，并推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。
這一點(diǎn)并不難理解。時(shí)下正流行的“一定要跑贏CPI”的說(shuō)法，為余永定的判斷做了最生動(dòng)的注腳。
余永定稱(chēng)，由于居民儲(chǔ)蓄余額數(shù)量巨大，如果政府對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲不加干預(yù)，“存款搬家”就會(huì)繼續(xù)。同時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)會(huì)增加人們收入，刺激消費(fèi)，從而也會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升，實(shí)際負(fù)利率狀況將進(jìn)一步惡化，為“存款搬家”增添新動(dòng)力。
如此惡性循環(huán)下，股市、房?jī)r(jià)脫離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值而不斷攀升，“存款搬家”速度終將下降，由貨幣需求量減少產(chǎn)生的過(guò)剩流動(dòng)性最終會(huì)被完全吸收。此時(shí)，即便政府不加以干預(yù)，資產(chǎn)泡沫也必然破滅。
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察?！庇嘤蓝òl(fā)出警示。